天威视讯:三网融合受益 维持“买入”

来源: 中信证券  2011年03月02日 13:34

  天威视讯:三网融合受益 目标价34元

  投资要点:

  业绩在平稳中推进。2010年上半年,在有线数字电视用户终端、交互电视用户终端、有线宽频在网用户数较2009年底均实现了增长,尤其是具备高ARPU值的交互电视用户和高清交互电视用户实现了大幅提升,提升至17.85万和12.11万个,较2009年底对应增幅42%和114%。由于高清交互业务是主要经营方向,预计公司将继续加大营销力度。

  亮点应在关外整合。我们预计关外拥有150万-200万待整合用户,根据深圳三网融合试点启动规划,到三网融合试点2012年结束,预计整个深圳地区有线数字用户将达到300万用户,高清数字用户达到180万用户。我们预计关外有线网络整合越来越近,公司股票会出现较好的交易机会。

  三网融合下广电应有较大发展空间。由于IPTV集成播控权掌握在广电企业手中,电信企业开展IPTV业务不可避免需要磨合的时间。相对而言,广电企业进入宽带市场面临的挑战略小。此外,后续具体试点方案出台,有望为广电企业带来利好,实现ARPU值和经营业绩的双提升。

  风险因素:公司整合关外有线网络资源规模与进程具有时间上的不确定性;宽带和增值业务拓展进程与深度;发展高清用户的进度。

  盈利预测、估值及投资评级:在深圳特区建立三十年和三网融合试点及广电有线整合的背景下,我们坚定看好公司的未来发展。我们维持公司10/11/12年EPS为0.32/0.70/0.79元,当前价22.89元,对应10/11/12年PE是71/32/29倍,维持“买入”评级。我们给予公司11年业绩40倍PE,同时考虑关外有线网络整合20%溢价,目标价33.6元。

【责任编辑:陈周阳】

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